上半年白银表现强于黄金

　　上半年，尽管美联储货币政策调整预期整体偏鹰、美元指数和美债收益率表现强势均形成利空影响，但是白银价格在再货币化、政策宽松等宏观因素、有色金属价格表现强劲与白银供不应求等基本面因素，以及技术面破位上涨等因素的利好影响下，表现尤为强劲。

　　上半年，伦敦银价格整体在21.91美元/盎司至32.51美元/盎司区间偏强运行，刷新近十年高位，涨幅一度超过30％，最后收窄至22.53％。7月以来，白银价格表现依然强劲，再度回到31美元/盎司附近，强势行情将会持续。

　　银价表现强劲原因分析

　　上半年，宏观面、供需面及技术面等多重利好因素影响下，白银价格持续走强，具体原因有以下几点。

　　其一，再货币化属性与货币政策宽松趋势主导，叠加地缘政治升级带来的避险需求，黄金价格不断刷新历史新高，对白银价格形成利好影响；投资者认为黄金价格较高之际就会考虑买入价格较低的白银，作为应对信用货币不稳和地缘政治升级的工具。

　　其二，铜价前期在海外矿山供给冲击与国内冶炼厂减产、需求略有好转预期影响背景下，向上突破并形成脉冲式上涨行情；铜价上涨对白银价格形成利好影响（铜银矿占伴生银矿储量的30％以上），所以银价上涨的幅度大于金价。

　　其三，白银供不应求格局进一步深化，在一定程度上利好白银价格。4月初世界白银协会发布的数据显示，2023年全球白银需求总量约为3.56万吨，全球白银缺口为4400吨左右；对2024年预测供应缺口将会进一步增加，预计2024年在矿产银产量复苏影响下，全球白银总供应量增长2％~3％至3.17万余吨，白银总需求预计增长1％至3.67万余吨，供需缺口将达到5000吨左右。

　　其四，中美经济进入补库周期，对白银价格形成利好影响（白银的下游需求中60％为工业需求，白银行情受经济走势的影响）。

　　其五，白银价格上涨行情出现破位后，受到资金的青睐，多头资金不断涌入白银市场，对白银价格形成直接的利好影响。

　　全球货币政策转向宽松进程加速

　　地缘政治冲击减弱，高利率冲击下通胀持续回落，内生经济增长动力不足使得全球经济走势偏弱，全球货币政策转向宽松进程加速，对贵金属价格形成利好影响。

　　下半年全球货币政策转向宽松的进程将会持续，不排除加速可能，对白银价格依然形成利多影响。

　　美联储方面，当前美国通胀持续回落，美国就业市场和经济虽然表现韧性但是出现走弱迹象。美国大选将会带来政治的不确定性，美联储货币政策转向宽松势在必行。

　　货币政策转向宽松的节奏和起点基于美国通胀回落和经济数据表现偏弱及预期偏弱分析，叠加美国大选的需求和地缘政治可能带来的预防性降息需求，笔者认为，美联储依然可能在9月和12月降息，年内降息2次可能性远大于1次。

　　虽然美元指数和美债收益率短期回落，但是当前美国相对于其他西方国家而言，经济差和政策差依然处于比较优势状态，所以近期美国经济数据再度走强与货币政策预期偏鹰，美元指数和美债收益率短线回落后依然会震荡偏强运行。

　　美联储货币政策一旦转向宽松，将会带动全球主要央行货币政策转向宽松或加大宽松力度；不管是宽松进程还是宽松加速预期，对于白银价格而言均会形成利好影响。

　　欧洲方面，欧洲央行在地缘政治冲击减弱、通胀持续回落、经济走势偏弱与欧元汇率利率偏高（抑制出口）等因素影响下率先降息25个基点。

　　展望下半年，欧洲通胀再度走高，降息的欧洲不急于再次降息，欧洲央行官员不断强调暂停降息保持观望的观点。当前地缘政治危机仍未结束，欧洲通胀有反弹的迹象，经济有复苏的迹象，欧洲央行短期内连续降息可能性小，预计9月和12月各降息1次概率大。

　　美欧货币政策转向宽松或转向宽松预期升温，对贵金属价格形成利好影响，从政策宽松角度考量，贵金属价格仍有上涨空间。

　　银价下半年行情走势展望

　　下半年，白银价格震荡偏强运行可能性大。

　　下半年，以美国为代表的西方主要经济体货币政策将会转向宽松或者加速宽松预期，流动性泛滥行情仍将存在，货币属性回归逻辑依然存在，美元指数和美债收益率或呈现先扬后抑走势，全球央行持续购金，白银供不应求格局将会持续，所以宏观面和基本面依然利好白银价格。

　　国际银价下方关注28.5美元/盎司至28.8美元/盎司支撑，若跌破则关注28美元/盎司整数支撑，深跌可能性小；贵金属价格整体震荡偏强运行可能性大。