随着近期多项数据指向美国劳动力市场与经济出现降温迹象，叠加美联储主席鲍威尔讲话曾提到劳动力市场的走弱风险，目前市场降息预期回升，贵金属市场再次回暖。

　　由于美国经济的韧性，受限于美国通胀数据降幅，目前美国就业数据对美联储降息决策影响权重更高。

　　5月和6月的非农就业数据均显示出强劲的增长，5月新增非农就业人数为27.2万人，远超市场预期的18万人。数据公布前国际黄金价格刚创两周新高，数据公布后大跌超过3％，与之对应的是市场对于美联储降息预期从9月开始年内2次，改为从11月开始年内1次。7月5日，6月新增非农就业人数为20.6万人，虽然低于5月的表现，但仍远高于市场预期的19万人。本次就业超预期数据公布前后，伦敦金价格快速反弹，随后创6月以来的新高，因5月强劲就业数据从初值27.2万人下调至21.8万人，4月数据从16.5万人下调至10.8万人，显然6月非农超预期数据说服力下降。

　　欧元区先于美联储降息，一方面由于欧元区通胀下滑速度超过美国，另一方面受益于欧洲选举部分不确定性的消除。7月以来欧元兑美元持续反弹，带动美元指数持续回落。而美元指数的回落，带动金融属性偏强的大宗商品美元价格反弹，如贵金属、有色金属价格等均有明显表现。

　　笔者三季度对美元指数虽然仍维持震荡看法，但其短期下行仍有空间，降息预期一定程度上利空美元指数。

　　2024年初，市场预期年内美联储降息次数最高6次，最早从1月开始降息，随着美国通胀数据陆续出台，市场预期年内降息次数逐步降至3次，最早降息月份也逐步后移至9月，甚至不降息。

　　1月、2月、3月，美国消费者价格指数（CPI）同比分别上涨3.1％、3.2％和3.5％，均超过市场预期，4月、5月同比分别上涨3.4％、3.3％，通胀压力有所缓解。而美联储更加关心的个人消费支出（PCE）数据，与CPI走势基本一致。最新数据显示美联储预计2024年核心PCE通胀为2.8％，3月这一数据为2.6％，最新的5月核心PCE数据为2.56％。

　　美国通胀已经重新进入下行通道，虽然环比降速差强人意，但仍在市场预期中。

　　从2023年开始，黄金价格传统分析框架开始阶段性失效，市场增加央行行为因子。从相关性来看，中国人民银行购金在最近两年金价变化中关联度较高。中国央行在连续购金18个月之后，5月开始中国央行购金暂停，市场也给出偏空反应，但随着时间推移，全球越来越多的央行在增加黄金储备。

　　2024年年内土耳其、印度、波兰等国家央行黄金储备增持明显，虽然5月开始中国央行购金暂停，6月仍然按兵不动，但根据印度央行每周数据的计算，印度央行6月份增加了逾9吨黄金，这是自2022年7月以来的最高水平，意味着印度今年的黄金储备增加了37吨，达到841吨，部分填补中国央行购金行为阶段性缺失。

　　本质上，央行增加黄金储备是应对美国债务持续上升带来的美元信用不断走低，在全球地缘政治风险不确定增加下，较难指望这一趋势发生变化。

　　综合来看，7月开始国际金价重新出现反弹趋势，实际上反映了贵金属价格的中长期看涨因素仍然在发挥关键作用，而短期公布的美国重磅经济数据利好美联储降息预期交易，可能从而拉动国际金价重回涨势。