美国新冠肺炎疫情危机上扬，加上欧佩克与俄罗斯爆发油价战，造成美股大幅受压，但金价没有受到明显支持，反而逐步受压。这情况一如笔者过去文章所述，首先每接近月尾及月中，基金拆仓与流通量供应者博弈行为对金价有较大影响，同时不少投资者误解了美股与金价的关系。

　　市场普遍误解了美股与金价的关系，认为美股下挫必须推升金价、美元与金价必定呈负相关关系等。但事实上，金价的升跌离不开风险、利率及供求法则。

　　事实上，从黄金的结构定价理解，美股受油价拖累下挫，并不等同风险情绪上扬，美股急速下挫若是因为金融产业危机，或经济进入衰退，才属于风险情绪对金价造成支持，若只是资产价格调整则不算是市场风险。

　　这波美股下挫的是油价战造成的，而油价大幅下挫，影响原油上市企业资产价格及经营溢价会计调整，而不是出现经济风险，暂时未有企业或机构因为油价下挫而破产或债务违约。

　　若只是资产价格调整，而不是有一种延续或会发酵的下行诱因，这种情况对金价的支持有限。加上，低油价减少了企业营运及民众生活成本，有利于经济发展，并减少泡沫爆破风险。

　　美国原油产量即使面对低油价经营压力，但由于获得美国政府保护及加大战略储存支持，经营压力及债务违约的可能性则下降。再者，市场预期欧佩克与俄罗斯的角力属于短周期事件，对于支持黄金的风险情绪自然更为有限。

　　低油价减少黄金开采成本，按某些市场数据研究报告，若油价介于每桶45美元至60美元水平，金价的平均开采成本约为每盎司1180美元至1250美元；若油价跌至每桶25美元至35美元，金价的开采成本则可以下降至每盎司1080美元至1150美元区间。以目前油价10美元折让算，金价同时等值减少80美元至100美元计价，并没有不合理情况。

　　所以，油价下挫使标普计价下挫，造成市场情绪误差，纷纷把资金投入博弈黄金上扬，但具备金价生产成本信息优势的流通量供应商，则以溢价卖出计价过高的黄金，造成金价在过去一周出现股指下挫的同时下跌。

　　至于因为油价下挫，而需要对股指作出计价调整，可以通过指数成份股中，按原油生产商占比与油价占该产业营运及资产系数，找出合理的市场价格。

　　笔者在沙特公告增产当天，就分别计算了合理油价调整、合理金价调整与合理标普调整。油价目标为每桶33美元至27美元间，标普指数目标约为2600至2500区间，而金价则以前周高低价每盎司1586美元、每盎司1692美元，中位数为每盎司1639美元为参照，即以每盎司1559美元与每盎司1539美元为目标。风险情绪上扬下，金价可能在每盎司1559美元上方；但若风险情绪减少，则金价可跌至每盎司1539美元下方。

　　当然，市场会以疫情对经济影响的变化计价，重估各产品溢价。但事实上，上周疫情变化不大，所有的疫情变化预期早反映在过去金价上。

　　油价影响标普的计价为可预期事件，首轮的金价受市场情绪推升就已经反映标普跌至2600至2500区间预期。在此过程中，金价受油价下挫减少生产成本预期及流通量供应商对弈推使受压，最后因为资金带动标普回升，金价结合市场情绪受压下挫。

　　对于未来盘局，若油价战持续，油价继续在低位盘整，金价要待标普跌破2500下方超卖区才能显示爆发力，否则计价推使的升势有限。而当标普回升至2600上方，可看为风险情绪急减，则进一步拖累金价。